几位读者非常合理地向我指出,我提供的只是一种极端选择。如果这场偿付危机并非是固有的,而是由流动性紧缩造成的,是一场自我存续的偿付危机,又会怎么样?毕竟,偿付能力是一个分析概念。它取决于债务水平、未来增长、通过税收利用私营部门财富的能力、通过私有化融资的能力,当然还包括未来的市场利率。理性的人可能在所有这些问题上都存在不同意见。如果假设利率足够高的话,甚至连德国也可能被视为破产。
Distinguishing pure sovereign risk (minus the contingent liabilities for the financial and non-financial private sectors) from risks that have arisen purely in those sectors, my judgment on the solvency of various entities in the eurozone has been the following. In the first category, I consider Greece to be unconditionally insolvent; Italy and Portugal to be solvent – but conditional upon a return to sustained growth. I consider the sovereigns of Spain, Ireland and the rest to be fundamentally solvent – minus the banks, of course. In the second category, I consider the private and financial sectors in Spain, Portugal and Ireland to be insolvent.
将纯粹的主权风险(减去为金融和非金融私营部门承担的或有负债)与仅仅在这些部门产生的风险区分开来,我对欧元区不同实体偿付能力的判断如下。对于纯粹的主权风险,我把希腊视为无条件破产;把意大利和葡萄牙视为具有偿付能力,但条件是回归长期增长。我把西班牙、爱尔兰和其他的主权政府视为从根本上来说具有偿付能力,当然要除去银行。对于另一类风险,我把西班牙、葡萄牙和爱尔兰的私营部门和金融行业视为破产。
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